Dengan stabilnya sentimen pasar, di saat inflasi masih tinggi & risiko krisis sistemik sekarang tampaknya terkendali, Fed diyakini akan kembali melanjutkan kenaikan suku bunga pada pertemuan FOMC 21-22 Maret ini. Sejauh ini, keyakinan terbesar adalah kenaikan sebesar 25 bps dan tingkat terminal suku bunga adalah sebesar 5,00-5,25% pada bulan Mei. Besarnya suku bung aini masih memungkinkan terjadi meski krisis yang lebih luas dapat dihindari, pengetatan standar kredit di bank-bank regional AS dapat membebani pertumbuhan ekonomi, dan ekspektasi inflasi.
Sebelumnya, ECB telah menekankan bahwa tidak ada pertukaran antara risiko inflasi dan stabilitas keuangan, dan kami memperkirakan Fed akan menyampaikan pesan serupa minggu depan. Program Pendanaan Berjangka Bank yang baru, memungkinkan bank untuk memanfaatkan likuiditas dari Fed terhadap agunan yang bernilai nominal, memberi bank USD11,9 miliar selama tiga hari pertama penggunaannya.
‘Fasilitas pinjaman darurat’ Fed yang lebih tradisional, jendela diskon, disadap untuk 152,9 miliar (naik dari 4,6 miliar minggu sebelumnya), sementara Fed menjadi jembatan bank untuk penandaan antara SVB dan Signature Bank sekitar 142,8 miliar. Jendela diskon menghargai agunan pada nilai pasar, tetapi menerima agunan yang lebih luas dibandingkan dengan BTFP. Secara keseluruhan, neraca Fed tumbuh sebesar 298 miliar, membalikkan dampak QT empat bulan terakhir. Fakta bahwa bank mengetuk fasilitas pinjaman darurat tidak mengkhawatirkan dengan sendirinya. Sebaliknya, tampaknya beberapa stigma negatif terkait penggunaan fasilitas tampaknya telah memudar seiring dengan volatilitas. Oleh karena itu, seruan agar Fed mengakhiri QT dan/atau memulai kembali QE adalah salah tempat.
Fed tidak dapat menghentikan pengetatan kebijakan moneter dan sama sekali tidak mulai melonggarkan karena tekanan harga yang mendasarinya tetap kaku, atau bahkan semakin cepat, bank sentral menyeimbangkan risiko inflasi dan stabilitas keuangan, 15 Maret. Untuk saat ini, tampaknya langkah-langkah darurat telah berhasil menstabilkan risiko penularan akut, tetapi seperti yang ditunjukkan ECB, mereka membuka pintu untuk kenaikan suku bunga lebih lanjut bahkan di tengah ketidakpastian yang sedang berlangsung. Sejauh mana pengetatan lebih lanjut akan diperlukan tergantung pada bagaimana krisis perbankan mempengaruhi prospek ekonomi makro.
Sementara bank-bank regional kecil bukan ancaman sistemik sebesar yang dikatakan, misalnya Credit Suisse, mereka masih memiliki porsi pinjaman yang signifikan di AS. Dengan demikian, karena ketidakpastian tetap tinggi, standar kredit yang lebih ketat dapat membebani pertumbuhan pinjaman dan perekonomian.
Dengan risiko penurunan ini, dimana harga minyak telah turun dan ekspektasi inflasi berbasis pasar jangka pendek telah turun sebesar ~75bp. Jika langkah serupa juga terlihat dalam ekspektasi konsumen, Fed dapat beralih ke pemotongan suku bunga nominal lebih awal. Tetapi jika pertumbuhan, dan akibatnya inflasi menjadi lebih tangguh, pulihnya sentimen pasar dapat dengan cepat membawa pilihan kenaikan suku bunga kembali. Untuk saat ini memang tidak mengharapkan terjadinya penurunan suku bunga sebelum tahun depan.
Sejauh ini, suku bunga riil jangka pendek dan kondisi keuangan yang lebih luas tetap relatif stabil. Ukuran ‘pajak pertumbuhan’ internal kami berada di wilayah yang cukup terbatas, karena pengetatan komponen kredit dan ekuitas telah mengimbangi imbal hasil dan tingkat hipotek yang lebih rendah. Ini cocok untuk Fed selama data makro tetap kuat, dan untuk saat ini, kami menyukai seruan kami untuk kenaikan suku bunga 25bp minggu depan dan kurs terminal di 5,00-5,25% di bulan Mei. Oleh karena itu, terlihat ada kenaikan risiko secara sederhana untuk suku bunga jangka pendek dari level saat ini