ESANDAR – Pasar keuangan tiba-tiba seperti diatur ulang (restart) pada minggu lalu setelah Federal Reserve AS secara dramatis mengkalibrasi ulang ekspektasi suku bunga mereka dan mendorong ekspektasi pertumbuhan dan inflasi. Hasilnya adalah aksi jual di pasar saham global, dimana bursa saham AS mengalami minggu terburuk selama hampir empat bulan, dan dolar memiliki kinerja mingguan terbaik sejak September.
Kejatuhan pasar obligasi sangat mengejutkan dengan turun semakin tajam membuat imbal hasil Obligasi AS jangka panjang lebih tinggi dari imbal hasil jangka pendek, yang telah menjadi favorit pasar sejak berita tentang vaksin Covid pada November tahun lalu, hingga secara dramatis perdagangan dibatalkan.
Imbal hasil jangka panjang turun tajam pada akhir pekan lalu, dengan imbal hasil 10-tahun turun dari 1,57% sebelum pertemuan menjadi 1,45% pada akhir pekan lalu. Sebaliknya, imbal hasil jangka pendek melonjak karena investor bergegas memperkirakan prospek kenaikan suku bunga dari The Fed lebih cepat dari yang diperkirakan sebelumnya.
Nasib kurva imbal hasil AS ada di benak semua orang saat kita memulai perdagangan minggu ini, akankah pelonggaran perdagangan reflasi berlanjut, atau apakah ini fenomena sementara? Juga, akankah bank sentral lain seperti Bank of England yang bertemu minggu ini, akan mengikuti jejak The Fed?
Pasar berada dalam hiruk-pikuk pada akhir pekan lalu. Uang ditarik dari saham “bernilai” yang diuntungkan dari lingkungan suku bunga rendah, dan ditempatkan ke dalam saham “pertumbuhan” sekali lagi. Meskipun selera risiko secara signifikan lebih lemah daripada akhir-akhir ini, Nasdaq mengungguli S&P 500 dan Dow pekan lalu. Misalnya, Macy’s, department store AS, turun lebih dari 2% pada hari Jumat, sedangkan penurunan Apple kurang dari setengahnya.
Selain itu, meskipun S&P 500 turun 1,31% pada akhir pekan lalu, Russell 2000, di mana sejumlah besar saham berbasis nilai, turun lebih dari 2,2% pada hari Jumat. Ketika pasar keuangan mencerna “kejutan” dari Federal Reserve, aksi harga bisa menjadi brutal, tetapi seperti yang Anda lihat, beberapa saham lebih terlindungi daripada yang lain. Amazon dan Tesla sama-sama melihat keuntungan untuk minggu ini, Amazon datar pada hari Jumat dan Tesla naik lebih dari 1%, karena teknologi besar – terutama ritel dan energi hijau – bertindak seperti tempat yang aman, tampaknya kebal dari potensi kenaikan suku bunga AS.
Bagaimana jika Fed salah?
Sementara pasar menerkam pergeseran dot-plot Fed, kami tetap berhati-hati tentang prospek, dan aksi jual saat ini bisa bersifat sementara karena beberapa alasan.
Pertama, Ketua Fed Jerome Powell mengatakan bahwa dot-plot harus diambil dengan sedikit garam, dan proyeksi dapat berubah. Ada bau tentang pertemuan inflasi minggu lalu, bahwa sikap “hawkish” Fed dirancang untuk memulihkan kredibilitasnya dalam memerangi inflasi sekarang karena harga CPI utama AS naik pada tingkat tahunan 5%.
Kedua, inflasi dan pertumbuhan mungkin sudah mencapai puncaknya, dan kita dapat melihat pertumbuhan paruh kedua yang mengecewakan di AS dan di tempat lain, terutama karena stimulus fiskal berkurang, inflasi mungkin telah mencapai puncaknya dan gelombang ketiga Covid mungkin akan terjadi. Ini adalah risiko di bawah harga, dalam pandangan kami, terutama sekarang karena kurva imbal hasil telah sangat datar.
Dari perspektif perdagangan kami berpikir bahwa aksi jual minggu lalu diperbesar oleh valuasi tinggi untuk beberapa saham, sehingga kami dapat melihat pasar berhenti sejenak pada awal minggu ini, karena pasar menunggu untuk melihat apa yang terjadi di pasar obligasi sebelum memutuskan. Khususnya berkenaan dengan apa yang bisa terjadi selanjutnya untuk saham. Misalnya, jika kurva imbal hasil Treasury AS terus mendatar, maka kita bisa melihat lebih banyak penurunan untuk saham global, namun, jika imbal hasil Treasury jangka panjang stabil, maka kita mungkin melihat beberapa pemburu barang murah datang dan membeli beberapa sektor saham yang paling terpukul dari minggu lalu, termasuk saham berkapitalisasi kecil, ritel, konstruksi dan pembangun rumah.
Menariknya, jika Anda yakin bahwa Fed telah mengambil tindakan dan terlalu khawatir tentang risiko inflasi pada pertemuannya minggu lalu, maka Anda mungkin ingin melihat pembangun rumah AS, termasuk indeks pembangun rumah S&P. Indeks sektor ini telah jatuh sejak Mei, ketika laporan inflasi AS April jauh di atas ekspektasi. Prospek kenaikan suku bunga seperti kryptonite untuk pembangun rumah, itulah sebabnya indeks ini telah kehilangan lebih dari 8% pada bulan lalu, dan secara besar-besaran menurunkan kinerja indeks S&P 500 yang lebih luas. Jika The Fed mencoba untuk membalikkan arah dalam beberapa minggu mendatang, atau jika tekanan inflasi mulai menunjukkan tanda-tanda memudar, maka kita mungkin melihat pembangun rumah diuntungkan.
Sementara itu, pertemuan Bank of England pada hari Kamis patut diperhatikan dengan cermat. Tidak ada perubahan expe cted dalam keputusan suku bunga atau dalam fasilitas pembelian aset, namun, risalah dari rapat BOE juga dirilis pada hari Kamis, yang berarti bahwa kita akan mendapatkan wawasan yang lebih luas tentang apa yang dipikirkan BOE tentang suku bunga dan pembelian aset di jangka panjang.
Kami berpikir bahwa BOE mungkin mengikuti The Fed dan berbuat salah di sisi hawkish, terutama karena inflasi melampaui target inflasi 2% Bank bulan lalu. Selain itu, ini akan menjadi pertemuan terakhir bagi ekonom BOE Andy Haldane, yang merupakan satu-satunya pembangkang pada pertemuan BOE terakhir dan yang mendukung pengurangan pembelian aset BOE. Akankah Haldane berhasil membawa beberapa hawk ke pihaknya, terutama karena ekonomi diperkirakan akan terus berjalan dengan baik bahkan dengan penundaan pembukaan ekonomi Inggris ke tahap 4? Jika ya, maka kami yakin GBP akan menjadi penerima manfaat utama.
GBP/USD turun tajam minggu lalu karena tren naik dolar meningkat dan karena pasar bereaksi terhadap meningkatnya tingkat infeksi Covid di Inggris. EUR/GBP juga melonjak ke level tertinggi dalam seminggu. Kami tidak berpikir bahwa pergerakan EUR/GBP ini berkelanjutan, dan indikator teknis juga menunjukkan bahwa tren tetap lebih rendah untuk pasangan ini. Nada hawkish dari BOE dapat membuat posisi beli EUR/GBP dibalikkan akhir pekan ini, dengan support utama di 0,8550 dan kemudian kembali di 0,8450- terendah dari awal April.