Jika Fed mengarahkan pada waktu yang dibutuhkan untuk melakukan kenaikan suku bunga kembali dan memukul ekonomi riil adalah segalanya, keadaan ekonomi musim panas ini akan menentukan akhir permainan ini. Secara gamblang, Federal Reserve AS jelas mengetahui bahwa kreditnya telah diperketat – dalam 12 bulan terakhir. Lewat kenaikan suku bunga yang kini mencapai posisi terbesar dalam lebih dari 40 tahun. Hanya saja jauh lebih tidak pasti ketika semua itu sesuai permintaan – atau setidaknya cukup memperlambat segalanya untuk menenggelamkan inflasi kembali ke target.
Meskipun pasar sekarang tampaknya akhirnya setuju dengan pedoman Fed untuk menyelesaikan siklus pada bulan Juli – pada tingkat puncak 75 basis poin di atas kisaran 4,50-4,75% saat ini – konsep kelambatan kebijakan yang licin menentukan apakah akan berjalan seperti itu.
Pada pertemuan terakhirnya, The Fed menggabungkan pernyataan dan risalahnya dengan pengendara tentang pengetatan kumulatif dan kelambatan yang tidak pasti. Namun waktu kelambatan tersebut kemungkinan besar memisahkan antara Hawks dan Doves – yang terakhir khawatir bahwa asumsi tradisional kelambatan panjang 18-24 bulan kebijakan risiko berlebihan sekarang jika ekonomi sudah melemah pada saat kenaikan yang ada mulai berdampak. Hawks menganggap transmisi jauh lebih cepat akhir-akhir ini dan daya apung pasar pekerjaan, ritel, dan sektor jasa yang sedang berlangsung menunjukkan sedikit kerusakan sejauh ini dan lebih banyak pekerjaan yang harus dilakukan.
Presiden Fed wilayah St Louis Jim Bullard yang dikenal sebagai sosok yang hawkish menganggap apa yang telah dilakukan Fed sampai saat ini telah diserap dengan baik dan lebih banyak yang harus dilakukan. “Ini adalah zaman pedoman ke depan sehingga argumen kelambatan yang panjang dan variabel tidak masuk akal seperti yang dibuat beberapa dekade lalu,” kata Bullard, yang tidak mendapatkan suara tahun ini di komite kebijakan yang bergilir. Pasar keuangan melakukan penyesuaian dengan baik.”
Inti argumennya adalah bahwa Fed tidak memberikan kredit langsung ke ekonomi yang lebih luas – bank dan pasar keuangan melakukannya. Dan jika Fed sekarang berhasil mengkomunikasikan niat kebijakan masa depannya – tidak seperti 40 tahun yang lalu – dan pemberi pinjaman serta pasar merespons sesuai, maka dampak dari keseluruhan siklus Fed cukup cepat, atau setidaknya lebih cepat dari sebelumnya. Itulah mengapa ada begitu banyak perhatian yang diberikan pada ‘kondisi keuangan’ yang lebih luas dan perilaku pasar saham dan obligasi. Mengingat hal itu, The Fed harus cukup waspada terhadap pertemuan pasar yang bersemangat dan pertumbuhan yang cepat jika inflasi masih jauh di atas target.
Tentu saja itu bukan gambaran lengkap – beberapa kelambatan selalu ada untuk peminjam yang membiayai kembali hipotek dan pinjaman dengan suku bunga tetap atau menyadari keuntungan atau kerugian aset di kemudian hari, dan juga dalam putaran upah tahunan. Tetapi hanya sedikit yang meragukan bahwa kelambatan kebijakan ini telah berkurang secara signifikan selama beberapa dekade.
Pada bulan lalu, anggota dewan gubernur Fed Chris Waller mengatakan kisaran 12-18 bulan yang dulu diasumsikan tidak lagi berlaku dan dia memperkirakan langkah kebijakan sekarang mendarat hanya dalam 9-12 bulan. Jika itu benar, maka kenaikan Fed pertama dalam siklus tersebut harus dirasakan sekarang dan mengangkat alis tentang pembicaraan tentang percepatan pertumbuhan kembali ke tahun baru. Namun, seperti yang ditekankan Bullard, paruh pertama pengetatan kumulatif 450bps hanya untuk mendapatkan target dana Fed kembali ke tingkat ‘netral’ yang diasumsikan sekitar 2,5% – hanya untuk menghentikannya secara aktif merangsang ekonomi setelah pengaturan yang sangat mudah dari pandemi. Jadi mungkin jeda 9-12 bulan dari titik di mana tarif kebijakan berubah menjadi terbatas di atas 2,5% September lalu akan berdampak pada musim panas ini – di mana tarif terminal dihargai.
Pejabat Fed tidak mengambil perkiraan itu dari udara tipis. Sebuah makalah oleh ekonom Fed Kansas City Taeyoung Doh dan Andrew Foerster dari Fed San Francisco akhir tahun lalu memperkirakan bahwa kelambatan tersebut telah memendek secara nyata sejak 2009 sebagai akibat dari pedoman ke depan dan penggunaan neraca Fed. “Jika kondisi pasar keuangan semakin ketat karena pembuat kebijakan memberikan panduan ke depan, tingkat dana proksi dapat naik, bahkan jika pembuat kebijakan belum menaikkan tingkat dana federal,” kata mereka.
Disimpulkan bahwa perlambatan inflasi terbesar terjadi sekitar satu tahun setelah pengetatan. Kini memodelkan tingkat dana proksi yang menggabungkan alat kebijakan tambahan ini. Meskipun hanya diperbarui pada akhir setiap bulan, perkiraan Januari – tepat sebelum kenaikan suku bunga terbaru The Fed – adalah 6,1%, hampir 150bps di atas tingkat target resmi saat itu, meski sudah 35bps di bawah puncak November.
Sementara pada kajian di bulan Desember, Presiden Fed wilayah San Francisco Mary Daly dimana mengadopsi pandangan yang lebih dovish pada kesenjangan antara suku bunga dana dan pengetatan pasar keuangan, mengatakan bahwa “Mengabaikannya meningkatkan kemungkinan pengetatan terlalu banyak, untuk pasar, ini adalah pelajaran lain untuk tidak melawan Fed terlalu banyak – atau menyimpang terlalu jauh dari panduannya”.
Mantan wakil ketua Fed dan sekarang penasihat ekonomi Pimco Richard Clarida menunjukkan minggu ini bahwa terakhir kali suku bunga Fed berada di 4,75% – dalam perjalanan ke puncak 5,25% – pada tahun 2006. Menurutnya, “Perbedaan penting hari ini dibandingkan dengan siklus kenaikan suku bunga utama sebelumnya adalah komunikasi. “Tetapi investor harus tetap memperhatikan epi sesekali pemutusan sodik yang diamati antara panduan Fed dan beberapa indeks terkemuka dari kondisi keuangan,” kata Clarida. “Sementara kondisi keuangan menurut beberapa indeks agak mereda… ekonomi AS kemungkinan belum menyerap kekuatan penuh dari pengetatan Fed hingga saat ini” pungkasnya.