Bank of Japan (BOJ) berada di bawah tekanan untuk mengubah kebijakan suku bunga segera setelah Rabu besok, setelah upaya bank sentral untuk membeli ruang bernafas sendiri menjadi bumerang, memberanikan investor obligasi untuk menguji tekadnya. Tidak seperti bank sentral lain yang secara agresif menaikkan suku bunga untuk memerangi inflasi, BOJ justru melanjutkan upaya selama puluhan tahun untuk memicu kenaikan harga di ekonomi terbesar ketiga dunia, meski inflasi telah melampaui target bank.
Para investor mendorong imbal hasil obligasi pemerintah Jepang, menguji kebijakan kontrol kurva imbal hasil BOJ (YCC), bank sentral bulan lalu mengejutkan pasar dengan menaikkan batas atas imbal hasil 10 tahun menjadi 0,5% dari 0,25%, menggandakan kisaran yang seharusnya. izin di atas atau di bawah target nol. Jika pasar obligasi terus memburuk menjelang pertemuan kebijakan BOJ, risiko berakhirnya YCC lebih awal bisa meningkat.
Para pembuat kebijakan berharap perubahan mendadak pada bulan Desember akan memperpanjang jangka waktu upaya BOJ untuk mengendalikan suku bunga di sepanjang kurva, sampai mereka dapat mengukur apakah kenaikan upah baru-baru ini akan bertahan secara nasional dan penerus Gubernur Haruhiko Kuroda mengambil alih pada bulan April.
Mereka berharap BOJ dapat menyusun strategi pelepasan YCC secara tertib di bawah pemimpin baru, menarik pelatuk hanya ketika upah naik cukup untuk menjaga inflasi secara berkelanjutan di sekitar target 2% bank, menurut lima sumber yang mengetahui pemikiran bank.
Sebaliknya, tweak BOJ membuka banjir harapan bahwa perubahan besar akan segera terjadi. Kurang dari sebulan kemudian, penjual obligasi menembus batas imbal hasil 0,5% pada hari Jumat, memaksa BOJ melakukan pembelian obligasi darurat untuk menurunkan suku bunga.
Sebagai tanda tekadnya untuk mempertahankan batas imbal hasil, BOJ pada hari Senin mengumumkan rencana untuk melakukan tambahan pembelian obligasi darurat. Sementara tingkat upah masih rendah di Jepang. Normalisasi kebijakan hampir tidak bisa dilakukan,” kata salah satu sumber di awal tahun. Pemikiran para pembuat kebijakan sebelum pertemuan dua hari mulai Selasa tidak jelas, karena mereka telah memasuki periode blackout untuk membahas kebijakan.
Yang pasti jelas rencana BOJ berantakan, dimana jatuhnya harga komoditas global, analis swasta setuju dengan Kuroda bahwa inflasi akan melambat kembali menuju target BOJ akhir tahun ini. Tetapi pasar sepertinya tidak akan membeli jaminan Kuroda bahwa suku bunga akan tetap rendah, setelah dia membutakan mereka dengan keputusan bulan Desember, kata para analis. Sementara para investor menilai perubahan minggu ini dan yakin bahwa BOJ dapat menaikkan batas atas kisaran target 10 tahun menjadi 0,75%, menaikkan titik tengah kisaran dari nol atau membuang target sama sekali.
BOJ bisa dalam kesulitan. Perubahan kosmetik lebih lanjut dapat memicu ekspektasi pasar akan kenaikan suku bunga jangka pendek. Tetapi menaikkan target hasil akan bertentangan dengan narasinya bahwa pertumbuhan upah yang lebih kuat harus menyertai kenaikan inflasi sebelum dapat merombak atau menghentikan YCC.
Banyak yang akan bergantung minggu ini pada apakah dewan melihat distorsi pasar cukup serius untuk menjamin tindakan tambahan. Jika distorsi kurva imbal hasil tidak diperbaiki, BOJ harus mempertimbangkan tindakan apa lagi yang bisa dilakukannya. Dewan sudah terlihat memperdebatkan apakah akan mempertahankan kebijakan menerapkan tingkat negatif 0,1% ke kumpulan kecil kelebihan cadangan yang diparkir dengan BOJ, menargetkan hasil 10 tahun sekitar nol, dan mempertahankan kisaran target hasil yang melebar pada 20 Desember.
Sejalan dengan situasi yang tidak nyaman sebagaimana dihadapi BOJ adalah Reserve Bank of Australia (RBA), yang meremehkan risiko inflasi dan kemudian tiba-tiba membuang target imbal hasil tiga tahunnya pada November 2021, sebuah episode yang diakuinya “tidak teratur”. Segalanya tampak serupa ketika RBA terpaksa meninggalkan target tiga tahunnya.
Kuroda mengatakan pada bulan Juli BOJ tidak akan berada di posisi RBA karena bank Jepang menargetkan imbal hasil 10 tahun, yang tidak terlalu terpengaruh oleh perubahan persepsi pasar terhadap pergerakan suku bunga di masa depan dibandingkan nota tiga tahun. Tetapi ekspektasi pasar akan kenaikan suku bunga awal telah mendorong imbal hasil Jepang secara luas, dengan delapan tahun sekitar 0,6% dan sembilan tahun 0,7%, di atas target 10 tahun.
Saat suku bunga naik, terlihat membatasi YCC. Memperlebar band lagi tidak akan memperbaiki distorsi pada kurva imbal hasil. Lebih baik menghapus target hasil 10 tahun, tetapi merombak YCC akan menimbulkan pertanyaan tentang akuntabilitas. Bahkan jika BOJ melewati badai minggu ini, itu akan tetap berada di bawah tekanan pasar. Data pada hari Jumat kemungkinan akan menunjukkan harga konsumen inti Jepang naik 4,0% pada bulan Desember, dua kali lipat dari target BOJ dan tertinggi baru dalam 41 tahun, jajak pendapat Reuters menunjukkan.
Setelah Rabu besok, Kuroda dijadwalkan akan memimpin satu rapat lagi pada 9 dan 10 Maret, sebelum masa jabatannya berakhir pada 8 April. BOJ membayar harga untuk menyerah pada tekanan pasar pada bulan Desember. Jika pasar terus meminta lebih banyak dari BOJ, YCC mungkin tidak akan bertahan lama.